川普風暴來襲 新興市場大逃殺
川普勝選後市場預期未來新政府可能推出大規模減稅，
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，吸引美國企業將海外資金匯回美國本土，
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，強調保護主義，
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，美債殖利率近期全面上揚，
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，市場臆測聯準會明年大幅升息的機率高等諸多因素，
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，激勵美元指數轉強，
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，這波已經彈升到一○○．二二點，
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，是去年十二月份後的波段新高。這次美國總統競選期間，
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，川普揚言若他當選美國總統就要換掉聯準會主席葉倫並改革聯準會，
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，逼得葉倫一度發聲明稿澄清聯準會運作不受到政治干預。如今，川普果真選上總統，未來川普和聯準會關係更受到矚目。過去一直奉行寬鬆貨幣政策的葉倫，十七日出席國會聽證會，未來貨幣政策是否會因為新總統上任而改變，值得密切關注。葉倫這次出席國會聽證會而非一般的公開演講，對於未來聯準會的政策說明會更精確，全市場都會睜著眼睛觀察葉倫要如何對外闡述貨幣政策內容。近期一度反彈超過一○○點的美元指數會如何走，將與葉倫的國會證詞息息相關。過去聯準會的行事風格，一旦美元指數走得太強，會有聯準會官員出來放鴿派的言論打壓美元指數的強勢。川普勝選後，美元指數突破一○○點大關，已來到這兩年的波段相對高檔區，葉倫要如何化解美元指數的強勢，避免企業出現明顯的匯兌損失，要看葉倫怎麼說。從川普未來可能推出的新政綱要內容觀察，這次美元指數強勢表態主要受到減稅和未來將增加五千億美元基礎建設支出，提高政府舉債的空間。如此美國政府勢必要在市場釋出更多的中長期公債，引發公債價格大跌和殖利率飆升，十年期美債殖利率在川普勝選隔天狂飆二○．二個基點（○．二○二％），創半世紀以來十年期美債殖利率單日最大漲幅，至截稿為止十年期美債殖利率已經上揚到二．二六二％。這個現象代表市場預期基礎建設增加，會帶動國際原物料價格上漲，經濟將出現通膨現象，也暗示明年聯準會有可能加速升息因應可能的通膨升溫壓力。從已開發國家資金的配置角度觀察，一旦十年期美債殖利率飆升到二．五％（或更高），先前大量流向新興市場的外資金恐怕會大幅回流美元部位。以今年來外資買超最多新興市場股市的台股、南韓股市和巴西股市來說，當時就是看好這些股市的平均股息殖利率約四％，比已開發國家的股息殖利率高，更比零利率債券受到國際熱錢的青睞；況且台股有台積電、大立光、南韓股市有三星電子都是具有國際競爭力的指標企業，巴西股市則是低基期以及政治環境改變對股市挹注的新動能，所以大量買超這三個主要新興市場。一旦十年期美債殖利率上升超過二．五％，加上S&P 500指數平均二．一四％的股息殖利率，很多美系資金乾脆把資金放在美股和美債部位就好，而且還不用承受新興市場貨幣匯兌的風險。這樣的思維引發國際熱錢回流美元部位，無形中強化美元的強勢表現。新興市場息利優勢下降川普未來的減稅政策也是這波美元指數強勢的題材。除大減個人所得稅率，將最高稅率從三九．六％降到三三％；企業稅降到十五％，企業海外盈餘匯回稅率從三五％降到十％。過去幾年美國企業的併購案，很多企業在併購後將營運總部設在稅率較低的國家，以及像蘋果、微軟、谷歌、臉書、嬌生和通用汽車等大型企業將海外盈餘留在海外沒有匯回美國本土，保守估計美國企業留在海外市場的資金已達二．五兆美元。川普大減稅希望企業能將資金匯回美國本土進行投資，創造工作機會。減稅後美國企業不再需要避稅，大量資金可望回流美元部位。從一九九五年以來的美元指數走勢觀察，二○一四年美元指數站上八○點後轉強，一○○點剛好是這二○多年來的頸線，近兩年美元指數碰到一○○點後回檔，就是頸線反壓所造成追高意願不足。假如這波強勢能站上一○○點之上，那麼上漲空間有可能來到一○九點或一二○點的滿足點，回到十四年前的高點位置，對新興市場貨幣的潛在殺傷力不可小覬。近期美元指數轉強拖累亞洲新興市場貨幣貶值，根據彭博─ＪＰ摩根編纂的亞太新興市場貨幣指數在川普勝選後至今已經下跌一．六％，累積今年以來的跌幅為一．九四％，該指數並創七年新低。馬幣、人民幣與韓元是貢獻該指數跌幅較大的成分貨幣，凸顯亞洲基金經理人非常擔心資金從亞洲新興貨幣外流的現象。未來亞洲貨幣如何波動，人民幣具關鍵角色。川普在競選期間抨擊中國利用廉價勞工搶走美國人的工作機會，承諾入主白宮後會下令財政部長將中國定為「貨幣操縱國」，提高中國產品進口關稅到四五％。川普是生意人強調美國利益，先把話講滿留到談判桌上與對方談判，取得有利的談判籌碼。川普未來對中國的策略就是要求人民幣升值，以平衡美國和中國間的貿易逆差。川普、中國外匯市場先交手但中國也不是省油的燈，這波美元的強勢造成人民幣一口氣貶破市場先前預期的六．八三元人民幣，甚至還貶到六．八七元的近八年低點。人民幣近期的貶值幅度很大令市場驚訝，看來中國也是在拉高姿態和川普對抗，爭取未來的有利地位。至少在川普上任前夕，人民幣和美元指數呈現翹翹板現象，就看誰能撐得久。假如人民幣存在續貶壓力，亞洲新興市場貨幣的貶值壓力也不會消除。美元的強勢會延續到何時，近期歐元匯價弱勢表現也是重要因素。川普勝選後歐元兌換美元的貶值幅度達到二．三％，並在技術型態上貶破一．○八五一美元的前波低點支撐，未來可能要回測去年十二月初的一．○五～一．○六美元的支撐。十二月四日義大利憲法公投、明年分別有荷蘭、法國與德國等三個國家的大選，近期歐元的弱勢反應市場擔心義大利憲法公投可能出現的變數，如果公投未過關，歐元匯價很可能會貶破一．○五美元，屆時美元指數有可能會更強。相對地，憲法公投過關，義大利風險暫除，歐元匯價才可能轉強。※全文詳情及圖表請見《先探投資週刊1909期》(中時電子報)，